头部券商PB已经低于1.5倍了。
在国泰海通（601211.SH）发布年度业绩预增公告后，A股42家上市券商中已有半数披露2025年度业绩预告或业绩快报，合计净利润超过千亿元。
已经公告业绩的券商中，九成公司净利润实现正增长，头部券商表现尤为突出。
其中，行业龙头中信证券（600030.SH）预计2025年净利润突破300亿元大关，由国泰君安与海通证券合并而成的国泰海通预计2025年度实现归母净利润275亿元至280亿元，同比增幅111%至115%。净利规模在10亿元—50亿元的中型券商业绩增长多集中在30%—60%之间。
净利润10亿元以下的小型券商2025年业绩出现分化，湘财证券全年净利润5.53亿元，同比增长超过155%，指南针旗下麦高证券全年净利润1.65亿元，同比增长超过130%。与之对应的是，国融证券、中山证券2025年净利润分别只有0.77亿元、0.21亿元，下滑程度明显。
业绩分化的背后，是各业务条线对不同类型的券商贡献度的结构性差异。2025年，随着资本市场活跃度提升，券商主要业务均有所回暖。经纪业务方面，市场日均成交额创下1.73万亿元的历史新高，两融余额也增长约36%至2.5万亿元，这为全行业带来了普遍的贝塔收益。
然而，真正拉开业绩差距的是自营投资与机构业务。机构分析指出，头部券商凭借更强的资本实力、更专业的投研团队以及更丰富的衍生品工具运用能力，其自营投资收益率显著高于行业平均水平，成为利润增长的核心引擎。此外，在投行、资产管理、场外衍生品等高附加值业务领域，资源与牌照进一步向头部集中，使其收入来源更多元，抗周期能力更强。相比之下，多数中小券商对传统经纪业务的依赖度相对较高，在佣金率持续承压的背景下，其业绩的弹性与可持续性面临更大考验。
尽管业绩整体大幅预增，但资本市场的反应却相对冷淡。2025年全年，中证全指证券公司指数仅微涨2.54%，大幅跑输同期主要大盘指数。截至2025年末，券商板块的市净率（PB）普遍处于1.1—1.3倍的历史较低水平。这意味着，尽管行业盈利能力（ROE）正在快速修复，但市场估值并未同步跟上。
究其背后原因，除了市场对券商强周期属性的固有谨慎外，也可能隐含着对业绩增长持续性与质量的考量。不过，这种背离使得券商板块成为分析师眼中“业绩好、位置低”的典型。华源证券2026年初发布的研报表示，以头部券商中信证券、华泰证券和广发证券为参考，一致预期下三家公司2026年ROE预计可达10.1%、9.4%、9.4%，PB预计为1.3、1.1、1.1，若慢牛行情持续演绎，ROE较高的头部券商有望迎来估值提升。
面对市场给予的谨慎估值，行业自身的增长驱动力也在悄然变革。展望未来，行业的增长逻辑正从同质化的市场贝塔驱动，转向更依赖专业能力与特色战略的阿尔法创造。多家机构在研报中认为，作为牛市风向标，2026年资本市场持续向好，券商板块有望迎来重新定价。当前券商服务新质生产力、中长期资金入市以及券商国际化等核心利好逻辑，有望在2026年及以后逐步兑现，驱动投行、资管等业务形成新动能，为行业中长期发展提供支撑。
从各家公司公告中，已能窥见差异化发展的路径。例如，国泰海通在强调发挥合并后的规模与协同效应；中信证券则大力发展国际化布局，其表示“坚定推进国际化布局，深化跨境服务能力，叠加香港市场的良好表现，境外收入实现较快增长”；东北证券在公告中将业绩增长归因于业务模式转型升级，其通过数字技术推进大财富、大投资、大投行三大业务创新。
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